L’évaluation d’entreprise est nécessaire lors de la vente, de la fusion ou de la fermeture d’une entreprise. Pour déterminer la valeur marchande du capital d'une organisation, les experts utilisent trois approches.

L'un d'eux est comparatif. Toutes les nuances de sa mise en œuvre seront abordées dans ce document.

Son essence, ses avantages et ses inconvénients

L'essence de cette approche est que le prix du capital d'une organisation est déterminé en fonction de la valeur d'entreprises similaires sur le marché. Autrement dit, lors de l’évaluation d’une entreprise, on part du principe que l’investisseur ou l’acheteur ne dépensera pas plus d’argent qu’il ne pourrait en investir dans une entreprise similaire.

Comme base de calcul, l'expert utilise la valeur déjà constituée d'entreprises similaires.

Par exemple, si une entreprise a été récemment vendue dont le profil d'activité, la taille et le poids sur le marché étaient approximativement les mêmes que ceux de l'entreprise étudiée, le spécialiste prendra en compte le prix de cette organisation dans l'analyse.

Parallèlement, d'autres facteurs qui affectent le montant du capital sont également pris en compte :

• risque d'investissement;
• les tendances de développement de l'industrie ;
• l'offre et la demande d'entreprises similaires ;
• caractéristiques individuelles de l'entreprise.

L'approche comparative repose sur le principe des investissements alternatifs. L'investisseur, en achetant des actions et autres titres, s'attend à percevoir des revenus, alors que l'équipement technique de l'entreprise, la capacité de production et les qualifications du personnel ne l'intéressent pas. Cette position de l'investisseur oblige les prix du marché à s'équilibrer pour les entreprises.

La technique se caractérise par certains aspects positifs et négatifs de son application. Les avantages incluent :

• L'évaluateur utilise des informations sur la valeur d'entreprises similaires dans le secteur. Leur prix a déjà été déterminé par le marché, donc pour fixer le prix d'une entreprise spécifique, un spécialiste ajuste uniquement la valeur existante. Contrairement à d’autres méthodes, aucun calcul long et complexe n’est nécessaire.
• La méthode reflète le fonctionnement réel des mécanismes de marché. Le coût d'organisations similaires est fixé en fonction de l'offre et de la demande opérant dans un secteur donné.
• Cette approche fournit les résultats de calcul les plus précis.
• Lors de la détermination de la valeur d'une entreprise, les spécificités de ses activités sont prises en compte.

Points négatifs :

• l'approche repose uniquement sur des informations sur les transactions déjà réalisées, c'est-à-dire que les perspectives de développement ne sont pas prises en compte ;
• des ajustements doivent être faits, puisqu'il n'y a pas d'entreprises identiques, différentes organisations d'un même profil d'activité peuvent différer sensiblement ;
• Il n'est pas toujours possible d'obtenir des informations sur des entreprises similaires, car certaines sociétés ne participent pas aux négociations en bourse et les sociétés par actions fermées ne divulguent pas leurs informations financières.

Vous pouvez comprendre l'essence de cette méthode d'évaluation en regardant la vidéo suivante :

Méthodes utilisées

L'approche comparative implique des calculs utilisant l'une des méthodes suivantes.

Méthode du marché des capitaux

Également appelée méthode des sociétés homologues. Il est basé sur l'utilisation informations sur les prix des transactions sur actions. Parallèlement, les prix des actions des OJSC dont les titres sont suffisamment liquides sont comparés. Le plus souvent, la méthode est utilisée pour déterminer la valeur d'une part plus petite du capital.

Lors des calculs, l'évaluateur s'appuie sur des informations sur la valeur des actifs d'entreprises similaires. Sur la base de ces informations, le ratio entre la valeur des titres et certains indicateurs de sociétés similaires est calculé.

Le résultat des calculs est un indicateur établi à l'aide de l'une des formules qui déterminent le rapport du prix sur :

• bénéfice net;
• bénéfice du bilan;
• dividendes;
• volumes de production ;
• revenu;
• des flux de trésorerie.

L'estimation du coût du capital d'une entreprise à l'aide de cette méthode repose sur l'algorithme suivant :

1. Une liste d'organisations similaires est en cours d'élaboration.
2. La valeur des actions d'une société est multipliée par le nombre de titres en circulation pour obtenir la valeur marchande d'une société similaire.
3. Le coefficient le plus efficace pour une organisation donnée est calculé.
4. L'indicateur obtenu est multiplié par la base appropriée, qui détermine la valeur estimée de l'entreprise analysée.

La conclusion finale peut être tirée sur la base de n’importe quel indicateur ou d’une combinaison de ceux-ci. Vous pouvez également utiliser les données de plusieurs sociétés similaires à la fois dans les calculs.

Méthode du coefficient sectoriel

Avec son aide, la valeur marchande est calculée à l'aide de formules établies sur la base de statistiques industrielles. L'application pratique de la méthode n'est actuellement pas répandue.

Méthode de transaction

Cette méthode consiste à obtenir des informations sur les transactions avec participation majoritaire ou à cent pour cent entreprises similaires à celle étudiée. Le calcul est similaire à la méthode du marché des capitaux, mais présente certaines caractéristiques.

L'utilisation de cette méthode implique le calcul et l'utilisation de coefficients établis sur la base des prix des actions effectivement vendues dans le cadre d'une participation majoritaire dans une société similaire. Cette technique est le plus souvent utilisée pour estimer la valeur marchande de petites entreprises fermées ou d’une participation majoritaire.

Étapes de leur mise en œuvre

La démarche se déroule en plusieurs étapes :

• Recherchez une ou plusieurs entreprises similaires pour analyse. Les caractéristiques suivantes sont évaluées :
  • similitude du profil de l'industrie et de l'activité ;
  • identité des produits manufacturés;
  • position géographique;
  • similitude des indicateurs financiers;
  • identité des tailles d'entreprise, stratégies de développement.
• Recherche d'informations sur l'entreprise, comparaison des indicateurs d'une organisation similaire et de l'entreprise évaluée.
• Calcul de facteurs ou de ratios sur la base desquels la valeur marchande d'une entreprise est déterminée.
• Utiliser les indicateurs obtenus pour calculer le prix de l'entreprise.
• Ajustement final des coûts en tenant compte des caractéristiques individuelles de l'entreprise.

En Russie, le marché des valeurs mobilières n'est pas encore très vaste : la majeure partie est occupée par des monopoles. Les informations sur les transactions sont souvent déformées et les achats ont lieu dans des conditions non marchandes. Ce fait est dû à la faible liquidité des actifs des entreprises russes. Pour ces raisons, l’utilisation de la méthode comparative est extrêmement limitée.

L'approche comparative suppose que la valeur des capitaux propres d'une entreprise est déterminée par le montant pour lequel ils peuvent être vendus en présence d'un marché suffisamment mature. En d’autres termes, le prix le plus probable pour une entreprise peut être le prix de vente réel d’une entreprise similaire tel qu’enregistré par le marché.

Une caractéristique de cette approche de l'évaluation immobilière est l'orientation de la valeur finale, d'une part, vers les prix du marché pour l'achat et la vente d'actions détenues par des sociétés similaires ; d'autre part, sur les résultats financiers effectivement obtenus.

La base théorique de l'approche comparative, qui prouve la possibilité de son application, ainsi que l'objectivité de la valeur résultante, sont les dispositions fondamentales suivantes.

Premièrement, l'expert utilise comme référence les prix effectivement formés par le marché d'entreprises similaires ou de leurs actions. En présence d'un marché financier développé, le prix réel d'achat et de vente de l'entreprise dans son ensemble ou d'une action prend intégralement en compte de nombreux facteurs influençant la valeur des capitaux propres de l'entreprise. Ces facteurs comprennent : le rapport entre l'offre et la demande pour ce type d'entreprise ; niveau de risque; perspectives de développement de l'industrie; les spécificités de l'entreprise et bien plus encore, ce qui facilite in fine le travail de l'expert qui fait confiance au marché.

Deuxièmement, l'approche comparative repose sur le principe des investissements alternatifs. Un investisseur qui investit en actions achète avant tout des revenus futurs. Les caractéristiques productives, technologiques et autres d'une entreprise particulière n'intéressent l'investisseur que du point de vue des perspectives de génération de revenus. Le désir d'obtenir le retour maximum sur le capital investi avec un niveau de risque adéquat et un placement libre des investissements assure l'égalisation des prix du marché.

Troisièmement, le prix d’une entreprise reflète ses capacités productives et financières, sa position sur le marché et ses perspectives de développement. Par conséquent, dans des entreprises similaires, la relation entre le prix et les paramètres financiers les plus importants, tels que le bénéfice, le paiement des dividendes, le volume des ventes et la valeur comptable des capitaux propres, doit être la même. Une particularité de ces paramètres financiers est leur rôle déterminant dans la génération des revenus perçus par l'investisseur.

L'approche comparative présente un certain nombre d'avantages et d'inconvénients dont l'évaluateur professionnel doit tenir compte.

Le principal avantage de l’approche comparative est que l’évaluateur se concentre sur les prix réels d’achat et de vente d’entreprises similaires. Dans ce cas, le prix est déterminé par le marché, puisque l'expert se limite uniquement aux ajustements garantissant la comparabilité de l'analogue avec l'objet évalué. Lorsqu'il utilise d'autres approches, l'expert détermine la valeur de l'entreprise sur la base des calculs effectués. L'approche comparative est basée sur la rétroinformation et reflète donc les résultats réellement obtenus des activités de production et financières de l'entreprise, tandis que l'approche des revenus est axée sur les prévisions concernant les revenus futurs.

Un autre avantage de l'approche comparative est le reflet réel de l'offre et de la demande pour un objet d'investissement donné, puisque le prix de la transaction réelle tient le plus intégralement compte de la situation du marché. Cependant, l'approche comparative présente un certain nombre d'inconvénients importants qui limitent son utilisation dans la pratique de l'évaluation.

Premièrement, la base de calcul repose sur les résultats financiers obtenus dans le passé. Par conséquent, la méthode ignore les perspectives de développement de l’entreprise.

Deuxièmement, une approche comparative n'est possible que s'il existe des informations financières complètes non seulement sur la société évaluée, mais également sur un grand nombre de sociétés similaires sélectionnées par l'expert comme analogues. Obtenir des informations supplémentaires auprès d’entreprises comparables est un processus complexe et coûteux.

Troisièmement, l'expert doit procéder à des ajustements complexes, des modifications de la valeur finale et des calculs intermédiaires qui nécessitent une justification sérieuse. Cela est dû au fait qu’en pratique il n’existe pas d’entreprises absolument identiques. L'expert est tenu d'identifier les différences et de déterminer les moyens de les niveler lors de la détermination de la valeur finale.

La première condition pour appliquer l'approche comparative est la présence d'un marché financier actif, puisque l'approche implique l'utilisation de données sur les transactions effectivement réalisées. La deuxième condition est l'ouverture du marché ou la disponibilité des informations financières requises par l'évaluateur. La troisième condition est la présence de services spéciaux qui accumulent des informations sur les prix et les finances. La constitution d'une banque de données appropriée facilitera le travail de l'évaluateur.

L'approche comparative utilise trois méthodes principales dont le choix dépend des finalités, de l'objet et des conditions particulières de l'évaluation :

• · méthode d'entreprise analogique ;
• · méthode de transaction ;
• · méthode des coefficients sectoriels.

La méthode des sociétés comparables, ou méthode du marché des capitaux, est basée sur l'utilisation des prix générés par le marché boursier libre. La base de comparaison est le prix d'une action de sociétés par actions ouvertes. Ainsi, sous sa forme pure, cette méthode est utilisée pour évaluer une participation minoritaire (ne donnant pas le contrôle).

La méthode transactionnelle, ou méthode de vente, se concentre sur les prix d'acquisition de l'entreprise dans son ensemble ou de sa participation majoritaire. Cela détermine le champ d'application le plus optimal de cette méthode - l'évaluation de 100 % du capital ou d'une participation majoritaire.

La méthode des coefficients industriels, ou méthode des ratios industriels, repose sur l'utilisation de relations recommandées entre le prix et certains paramètres financiers. Les coefficients industriels sont calculés par des organismes analytiques spéciaux sur la base d'observations statistiques à long terme de la relation entre le prix des capitaux propres d'une entreprise et ses indicateurs de production et financiers les plus importants. Sur la base de l'analyse des informations accumulées et de la généralisation des résultats, des formules simples ont été élaborées pour déterminer la valeur de l'entreprise évaluée.

Cependant, malgré son apparente simplicité, cette méthode requiert des qualifications et un professionnalisme élevés de la part de l'évaluateur, car elle implique des ajustements complexes pour assurer une comparabilité maximale de l'entreprise évaluée avec ses pairs. De plus, l'évaluateur doit déterminer des critères de comparabilité prioritaires en fonction de conditions spécifiques, des objectifs d'évaluation et de la qualité de l'information.

Un indicateur de la croissance des bénéfices d'une entreprise est l'augmentation de sa valeur. C'est pourquoi, pour une gestion plus efficace, il est nécessaire d'analyser périodiquement ce chiffre. Une approche comparative de l’évaluation d’entreprise suggère qu’il est nécessaire de prendre en compte les facteurs qui déterminent la performance de l’entreprise dans le secteur, la région et l’économie dans son ensemble.

informations générales

Littéralement, la valeur d'une entreprise implique le montant pour lequel elle peut être vendue dans les conditions d'un marché formé. En d’autres termes, la valeur probable d’une entreprise peut être le montant auquel une entreprise similaire à celle analysée peut être vendue.

L’approche comparative repose sur les dispositions suivantes :

1. Les prix déjà formés par le marché pour des entreprises similaires servent de ligne directrice dans le processus d'évaluation. Dans le même temps, le montant du montant peut être déterminé par des facteurs tels que la demande pour ce type d'activité, le niveau de risque, les perspectives de développement de ce domaine et les caractéristiques individuelles de l'entreprise.
2. Le critère de base de l'évaluation est celui des investissements alternatifs. Cela signifie que lorsqu’il achète une entreprise particulière, un investisseur achète avant tout des bénéfices futurs. Les installations de production et les processus technologiques eux-mêmes ne l'intéressent que comme opportunité de réaliser du profit.
3. La valeur d’une entreprise est un indicateur de ses capacités financières et productives, de ses perspectives de développement et de sa position sur le marché.

Il convient de noter que l’analyse de la valeur d’entreprise présente un certain nombre d’avantages et d’inconvénients. Les premiers comprennent les éléments suivants :

• si vous disposez d’informations fiables sur des entreprises similaires, vous pouvez obtenir des résultats précis ;
• cette approche reflète l'état du marché dans son ensemble, puisqu'elle s'appuie sur une analyse d'entreprises similaires ;
• Le prix d'une entreprise est un indicateur des résultats de ses activités.

Parmi les lacunes, les experts identifient les suivantes :

• l'analyse repose uniquement sur des informations rétrospectives, les perspectives d'évolution ne sont pas prises en compte ;
• il est parfois assez difficile de collecter des informations fiables ;
• Des changements sont constamment nécessaires, car même des entreprises analogues diffèrent les unes des autres par la gamme de produits, l'équipement, la qualité de la gestion et la stratégie de développement.

Par ailleurs, le système d'analyse lui-même nécessite l'assistance de l'État, qui devrait contribuer au développement d'un réseau de sociétés d'expertise et à la formation des évaluateurs.

Méthodes d’approche comparative de l’évaluation d’entreprise

En pratique, il existe trois méthodes d’approche comparative en évaluation d’entreprise, fondées sur :

• marché des capitaux;
• transactions;
• coefficients de l'industrie.

Méthode du marché des capitaux

Pour le mettre en œuvre, ils utilisent les prix réels payés en bourse pour des sociétés similaires. Ce sont ces données qui servent de ligne directrice pour établir la valeur réelle de l'entreprise analysée.

L’avantage de cette méthode est qu’elle s’appuie sur des données réelles et non sur des prévisions, qui ne sont pas fiables. La seule condition pour son application est une information détaillée, marchande et financière, relative à un groupe de sociétés similaires. L'évaluation selon cette méthode est réalisée au niveau d'une participation ne donnant pas le contrôle dans l'entreprise.

Méthode basée sur les transactions

Il s’agit d’un cas particulier de la méthode précédente. Elle repose sur une analyse des ventes de participations majoritaires dans les titres d'une entreprise (ou société) dans son ensemble à la suite d'une fusion ou d'une acquisition. Vous pouvez utiliser ce principe lors de l'achat d'une participation majoritaire dans une entreprise ouverte ou pour analyser des entreprises fermées dans le même segment de marché. Cette méthode comprend une analyse multiplicatrice.

Méthode basée sur les coefficients de l'industrie

Elle repose sur la relation entre le prix et certains paramètres financiers. Ces coefficients sont calculés sur la base de données obtenues lors d'observations à long terme réalisées par des instituts spécialisés. En pratique, cette méthode n’a pas encore été largement utilisée.

On peut dire que ces trois méthodes sont généralement basées sur les cours des actions de sociétés similaires en bourse.

Algorithme d'application

La procédure d'utilisation des deux premières méthodes peut être appelée à peu près la même. La principale différence réside uniquement dans l'objet analysé - respectivement les participations ne donnant pas le contrôle et les participations majoritaires.

1. Une approche comparative pour évaluer la valeur d'une entreprise commence par la collecte des informations nécessaires sur les actions vendues - boursières et financières. Le premier est généralement fourni par les marchés boursiers, le second est le reporting comptable interne.
2. La deuxième étape est la sélection d'entreprises similaires selon des critères précisés. Parmi les principaux figurent : la similarité industrielle, la taille des entreprises, les perspectives de développement, les risques financiers, la qualité de la gestion.
3. Ensuite, une analyse comparative des entreprises sélectionnées est réalisée afin d'identifier celles qui se rapprochent le plus de l'entreprise analysée.
4. Ensuite, les multiplicateurs de prix sont sélectionnés et calculés.
5. En conclusion - la formation de la valeur finale de l'entreprise.

La notion de « multiplicateur de prix » nécessite une clarification distincte. C'est un coefficient qui reflète la relation entre les prix du marché et les indicateurs financiers. Ces derniers indiquent les résultats réels des activités de l'entreprise. Ceux-ci incluent non seulement le bénéfice lui-même, mais également les flux de trésorerie en général, les paiements de dividendes et les revenus des ventes.

Pour élaborer une formule multiplicatrice, il est nécessaire d'indiquer le prix de marché de sociétés similaires sur le marché au numérateur et la somme des indicateurs financiers de l'entreprise pour une certaine période de temps au dénominateur.

Nous formons le coût final

Le montant final de la valeur commerciale se constitue en trois étapes :

1. Estimation de la valeur du multiplicateur d'affaires et son application par rapport à l'entreprise analysée.
2. Analyse du niveau de coût dérivé.
3. Apporter les dernières modifications.

Le plus difficile est le premier d’entre eux, qui consiste à choisir la valeur du multiplicateur. Cela nécessite une justification compétente, qui sera indiquée dans le rapport. Puisqu'il n'existe pas d'entreprises absolument identiques, l'éventail de ces valeurs est généralement assez large. Par conséquent, l'évaluateur exclut généralement les indicateurs maximaux et affiche la moyenne d'entreprises similaires.

En utilisant les résultats d'une approche comparative, vous devez toujours vous rappeler que différentes méthodes reposent sur des objets d'évaluation différents.

Et le coût final nécessite des ajustements, qui dépendent des conditions et circonstances spécifiques. Pour ce faire, vous devez prendre en compte les actifs non productifs et inutilisés.

Pourtant, compte tenu de la complexité du processus d’évaluation de la valeur d’une entreprise, il ne peut être négligé. Et nous ne devons pas oublier que plus les entreprises similaires sont impliquées dans l'analyse, plus les résultats de l'ensemble du processus seront précis.

Valorisation d'entreprises : Vidéo

ABSTRAIT

APPROCHE COMPARATIVE POUR ÉVALUER LA VALEUR D'UNE ENTREPRISE (ENTREPRISE)

Une caractéristique de l'approche comparative de l'évaluation immobilière est l'orientation de la valeur finale, d'une part, vers les prix du marché pour l'achat et la vente d'actions détenues par des sociétés similaires ; d'autre part, sur les résultats financiers effectivement obtenus.

Caractéristiques générales de l'approche comparative

L'approche comparative suppose que la valeur des capitaux propres d'une entreprise est déterminée par le montant pour lequel ils peuvent être vendus en présence d'un marché suffisamment mature. En d’autres termes, le prix le plus probable pour la valeur de l’entreprise évaluée peut être le prix de vente réel d’une entreprise similaire enregistré par le marché.

La base théorique de l'approche comparative, qui prouve la possibilité de son application, ainsi que l'objectivité de la valeur résultante, sont les dispositions fondamentales suivantes.

Premièrement, L'expert utilise comme guide les prix effectivement formés par le marché d'entreprises similaires ou de leurs actions. Prend en compte de nombreux facteurs influençant la valeur des capitaux propres de l'entreprise. Ces facteurs incluent le rapport entre l'offre et la demande pour un type d'entreprise donné, le niveau de risque, les perspectives de développement de l'industrie, les caractéristiques spécifiques de l'entreprise et bien plus encore.

Deuxièmement, L'approche comparative repose sur le principe des investissements alternatifs. Un investisseur qui investit en actions achète avant tout des revenus futurs. Les caractéristiques productives, technologiques et autres d'une entreprise particulière n'intéressent l'investisseur que du point de vue des perspectives de génération de revenus. Le désir d'obtenir le retour maximum sur le capital investi avec un niveau de risque adéquat et un placement libre des investissements assure l'égalisation des prix du marché.

DANS- troisième, le prix d'une entreprise reflète ses capacités de production et financières, sa position sur le marché et ses perspectives de développement. Par conséquent, dans des entreprises similaires, la relation entre le prix et les paramètres financiers les plus importants, tels que le bénéfice, le paiement des dividendes, le volume des ventes et la valeur comptable des capitaux propres, doit être la même. Une particularité de ces paramètres financiers est leur rôle déterminant dans la génération des revenus perçus par l'investisseur.

L'approche comparative présente un certain nombre d'avantages et d'inconvénients dont l'évaluateur professionnel doit tenir compte. Le principal avantage de l’approche comparative est que l’évaluateur se concentre sur les prix réels d’achat et de vente d’entreprises similaires. Dans ce cas, le prix est déterminé par le marché, car l'expert se limite uniquement aux ajustements qui garantissent la comparabilité de l'analogue avec l'objet évalué. Lorsqu'il utilise d'autres approches, l'expert détermine la valeur de l'entreprise sur la base des calculs effectués.

L'approche comparative est basée sur la rétroinformation et reflète donc les résultats des activités de production et financières réellement réalisés par l'entreprise.

Un autre avantage de l'approche comparative est le reflet réel de l'offre et de la demande pour un objet d'investissement donné, puisque le prix de la transaction réelle tient le plus intégralement compte de la situation du marché.

Cependant, l'approche comparative présente un certain nombre d'inconvénients importants qui limitent son utilisation dans la pratique de l'évaluation.

Premièrement, la base de calcul repose sur les résultats financiers obtenus dans le passé. Par conséquent, la méthode ignore les perspectives de développement futur de l’entreprise.

Deuxièmement, une approche comparative n'est possible que si l'information financière la plus complète est disponible non seulement pour la société évaluée, mais également pour un grand nombre de sociétés similaires sélectionnées par l'expert comme analogues. Obtenir des informations supplémentaires auprès d'entreprises analogues est un processus plutôt complexe et coûteux.

Troisièmement, l'expert doit procéder à des ajustements complexes, des modifications de la valeur finale et des calculs intermédiaires qui nécessitent une justification sérieuse. Cela est dû au fait qu’en pratique il n’existe pas d’entreprises absolument identiques. L'expert est donc tenu d'identifier ces différences et de déterminer les moyens de les niveler lors du processus de détermination de la valeur finale. La possibilité d'appliquer l'approche comparative dépend principalement de la présence d'un marché financier actif, puisque l'approche implique l'utilisation de données sur des transactions réelles. La deuxième condition est l'ouverture du marché ou la disponibilité des informations financières requises par l'expert. La troisième condition nécessaire est la présence de services spéciaux qui accumulent des informations sur les prix et les finances. La constitution d'une banque de données appropriée facilitera le travail de l'évaluateur, car l'approche comparative est assez laborieuse et coûteuse.

L'approche comparative implique l'utilisation de trois méthodes principales dont le choix dépend des buts, de l'objet et des conditions spécifiques de l'évaluation.

1. Méthode d’entreprise analogique.

2. Méthode transactionnelle.

3. Méthode des coefficients industriels.

Considérons le contenu, la portée optimale et les conditions nécessaires à l'utilisation de chaque méthode

Méthode entreprise- méthode analogique ou du marché des capitaux, basé sur l’utilisation des prix générés par le marché boursier libre.

La base de comparaison est le prix d'une action de sociétés par actions ouvertes. Ainsi, sous sa forme pure, cette méthode est utilisée pour valoriser une participation minoritaire.

Méthode de transaction, ou méthode de vente, axé sur le prix d’acquisition de l’entreprise dans son ensemble ou sur sa participation majoritaire. Cela détermine le champ d'application le plus optimal de cette méthode - l'évaluation de 100 % du capital ou d'une participation majoritaire.

La méthode des coefficients industriels, ou la méthode des ratios industriels, repose sur l’utilisation de relations recommandées entre le prix et certains paramètres financiers. Les ratios industriels sont généralement calculés par des organismes analytiques spéciaux sur la base d'observations statistiques à long terme de la relation entre le prix des capitaux propres d'une entreprise et ses indicateurs de production et financiers les plus importants. Sur la base de l'analyse des informations accumulées et de la généralisation des résultats, des formules assez simples ont été élaborées pour déterminer la valeur de l'entreprise évaluée.

Mméthode d'entreprise- analogue. La technologie d'application de la méthode des sociétés comparables et de la méthode des transactions est quasiment la même ; la différence réside uniquement dans le type d'information initiale sur le prix : soit le prix d'une action, qui n'apporte aucun élément de contrôle, soit le prix d'une participation de contrôle, y compris une prime pour les éléments de contrôle. Une certaine difficulté est présentée par la situation dans laquelle l'objet de l'évaluation et les informations initiales fiables dont dispose l'évaluateur ne coïncident pas. Par exemple, il est nécessaire d'évaluer une participation majoritaire dans une entreprise dans des conditions où les informations sur les prix des analogues ne sont présentées que par des participations minoritaires effectivement vendues. Ainsi, dans ce cas, l’évaluateur doit procéder aux ajustements nécessaires et augmenter la valeur pré-calculée du montant de la prime de contrôle.

La méthode des coefficients industriels n'a pas encore été suffisamment répandue dans la pratique nationale, car il n'existe pas d'informations nécessaires accumulées sur une période d'observation assez longue sur un marché relativement stable. L'essence de l'approche comparative pour déterminer la valeur d'une entreprise est la suivante. Une entreprise similaire à la société valorisée récemment cédée est sélectionnée. Ensuite, le rapport entre le prix de vente sur le marché d'une entreprise similaire et l'un de ses indicateurs financiers est calculé. Ce rapport est appelé multiplicateur de prix. Pour obtenir la valeur marchande des capitaux propres, il est nécessaire de multiplier l'indicateur financier similaire de l'entreprise valorisée par la valeur estimée du multiplicateur de prix. Par exemple, il est nécessaire d'évaluer une entreprise qui a réalisé un bénéfice net de 100 millions de roubles au cours du dernier exercice. L'analyste dispose d'informations fiables selon lesquelles une société similaire a été récemment vendue pour 3 milliards de roubles, son bénéfice net pour la même période s'élevait à 300 millions de roubles.

1. Calculons le rapport entre le prix du marché et le bénéfice net d’une entreprise similaire

3 000: 300 = 10.

2. Déterminer la valeur de l’entreprise évaluée :

100 x 10 = 1 000 millions de roubles.

Cependant, malgré son apparente simplicité, cette méthode nécessite des évaluateurs hautement qualifiés et professionnels, car implique de procéder à des ajustements assez complexes pour assurer une comparabilité maximale de l’entreprise valorisée avec ses pairs. De plus, l'évaluateur doit déterminer des critères de comparabilité prioritaires en fonction de conditions spécifiques, des objectifs d'évaluation et de la qualité de l'information.

L’approche comparative de l’évaluation d’entreprise est similaire à bien des égards à la méthode de capitalisation des revenus. Dans les deux cas, l'expert détermine la valeur de l'entreprise en fonction des revenus de la campagne. La principale différence réside dans la manière dont le montant des revenus est converti en valeur de l’entreprise. La méthode de capitalisation consiste à convertir le revenu annuel en valeur à l'aide d'un taux de capitalisation. Le ratio de capitalisation, construit à partir des données de marché, sert de diviseur. L'approche comparative fonctionne également sur les informations relatives aux prix du marché et au montant des revenus réalisés par une entreprise similaire. Cependant, dans ce cas, le revenu est multiplié par le rapport entre le prix et le revenu.

Les principales étapes de l'évaluation d'une entreprise par la méthode analogique de l'entreprise :

Étape I. Recueillir les informations nécessaires.

Étape II. Comparaison d'une liste d'entreprises similaires.

Stade III. L'analyse financière.

Stade IV. Calcul des multiplicateurs de prix.

Étape V. Sélection de la valeur du multiplicateur appropriée à appliquer à l’entreprise évaluée.

Étape VI. Détermination de la valeur totale

peser les résultats intermédiaires.

VIIe étape. Effectuer les derniers ajustements. méthode de coût

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Au stade de la formation du marché des ventes de produits prêts à l'emploi en Russie, la méthode comparative d'évaluation des entreprises n'a généralement pas été utilisée, car il était difficile de trouver des informations sur les ventes d'entreprises analogues. Cependant, l'expérience accumulée ces dernières années nous permet d'accumuler les données nécessaires sur les ventes des entreprises et de développer des approches d'évaluation de la valeur qui peuvent être utilisées avec succès aussi bien par les évaluateurs professionnels que par les directeurs financiers des entreprises.

Approches pour évaluer une entreprise existante

Une approche comparative pour évaluer la valeur d'une entreprise existante est un ensemble de méthodes basées sur la comparaison de l'entreprise évaluée avec des entreprises similaires pour lesquelles des informations sont disponibles sur les conditions financières de vente.

• Expérience personnelle

  Olga Kanenkova, Chef comptable de JSC Avto-Framos/RENAULT (Moscou)

  La nécessité d'évaluer la valeur de notre entreprise est apparue lorsqu'il a fallu procéder à une émission complémentaire d'actions. Le problème que nous avons rencontré était le manque d’entreprises analogues, sans lesquelles il est assez difficile d’estimer de manière fiable la valeur marchande d’une entreprise.

Les résultats de l'évaluation de la valeur d'une entreprise peuvent varier considérablement en fonction de la manière dont l'entreprise évaluée est prévue pour être utilisée à l'avenir. De toute évidence, le coût d'une petite entreprise de production de confiserie, dans le bâtiment de laquelle le nouveau propriétaire envisage de construire une imprimerie, différera du coût de la même entreprise si une production de confiserie moderne est créée sur sa base.

Lors de l'évaluation des sociétés en activité et génératrices de revenus, les types de valeur suivants peuvent être déterminés :

• valeur d'investissement de l'entreprise - déterminé en fonction de la rentabilité de l'entreprise pour un investisseur spécifique pour des objectifs d'investissement donnés ;
• coût d'exploitation de l'entreprise dans le cadre d'une utilisation existante - calculé sur la base des données de rentabilité démontrées par l'entreprise au moment de la vente ;
• prix du marché - le prix le plus probable auquel l'entreprise pourrait être vendue sur le marché libre dans un environnement concurrentiel, lorsque les parties à la transaction agissent raisonnablement, disposent de toutes les informations nécessaires et que le prix de la transaction n'est affecté par aucune circonstance extraordinaire. Un résultat fiable de l'évaluation de la valeur marchande d'une entreprise peut être obtenu en utilisant une approche comparative pour évaluer une entreprise existante.

• Expérience personnelle

  Olga Makarovskaya,spécialiste de l'évaluation chez Marka Audit (Moscou)

  L'approche comparative reflète de la manière la plus réaliste le prix qui peut apparaître sur le marché au cours du processus d'achat et de vente, puisque le calcul utilise les prix du marché en vigueur pour des entreprises similaires. Un sérieux inconvénient de cette approche est que les calculs sont basés sur les résultats financiers passés des sociétés comparables et ne prennent pas en compte les perspectives de développement de l'entreprise.

  Boris Moshkovitch, Directeur général d'ABM Partner (Moscou)

  Les entreprises peuvent appliquer de manière indépendante l'approche comparative uniquement pour obtenir des informations approximatives sur la valeur de l'entreprise. Les données peuvent être obtenues à la fois sur Internet et à partir de publications imprimées, par exemple le bulletin d'information Reforma, qui contient des informations officielles sur les ventes aux enchères et sur les concours, ainsi que sur les échanges d'actions des plus grandes entreprises russes. L’utilisation d’une approche comparative est particulièrement efficace lorsqu’il existe un marché de vente actif pour des sociétés comparables. Une évaluation plus sérieuse de toute transaction sur actions doit être réalisée par des évaluateurs professionnels indépendants.

Méthodes d’évaluation dans le cadre de l’approche comparative

Dans le cadre de l'approche comparative, la plupart des experts en évaluation identifient trois méthodes principales : la méthode des sociétés comparables, la méthode des ventes et la méthode du ratio sectoriel.

Méthode des sociétés homologues

Lors de l'utilisation de la méthode des sociétés analogiques, la valeur d'une entreprise prête à l'emploi est évaluée sur la base d'informations sur la valeur d'entreprises analogues dont les actions sont cotées sur le marché. Avant de commencer à sélectionner des entreprises analogues, il est nécessaire d'analyser les spécificités du travail et le marché occupé par l'entreprise évaluée.

Les entreprises analogues doivent appartenir au même secteur que l’entreprise évaluée et être également similaires dans les principales caractéristiques financières et de production suivantes :

• taille de l’entreprise (chiffre d’affaires, effectif, valeur des actifs, etc.) ;
• gamme;
• diversification des produits et des territoires ;
• équipements technologiques et techniques;
• les risques liés au travail;
• comparabilité de l'opération proposée (forme de l'opération, conditions de financement, modalités de paiement, etc.).

Selon Olga Makarovskaya, les sociétés comparables sélectionnées pour évaluer la valeur d'une entreprise par la méthode comparative doivent non seulement exercer le même type d'activité que l'entreprise évaluée, mais doivent également avoir été vendues il n'y a pas si longtemps par rapport au moment de la vente de l'entreprise . Dans le même temps, les sociétés comparables ne devraient pas être impliquées dans le processus d’acquisition, car cela fausserait leur prix réel.

S'il existe des écarts entre les sociétés homologues et la société évaluée selon l'un des critères énumérés, il est nécessaire d'utiliser les multiplicateurs appropriés (coefficients caractérisant la relation de l'indicateur résultant avec l'une de ses composantes).

Les types de multiplicateurs suivants sont largement utilisés :

• valeur/bénéfice de l'entreprise ;
• valeur de l'entreprise/flux de trésorerie ;
• valeur de l’entreprise/valeur marchande des actifs corporels.

En fonction des informations disponibles sur les sociétés comparables, d'autres multiplicateurs peuvent être utilisés.

Lors du calcul de la valeur d'une entreprise, il est recommandé d'utiliser plusieurs multiplicateurs, après avoir calculé au préalable le degré de fiabilité (poids) pour chacun. La fiabilité d'un multiplicateur particulier est déterminée par une méthode experte. Lorsqu'on utilise plusieurs multiplicateurs, la formule de calcul de la valeur d'une entreprise ressemblera à ceci :

Valeur de l'entreprise = (K i × M i × B i),

où n est le nombre d'indicateurs de performance utilisés pour évaluer la valeur de l'entreprise ;
K i est l'indicateur de performance de l'entreprise évaluée ;
M i - multiplicateur pour le i-ème indicateur ;
B i est le poids du i-ème multiplicateur.

L'application pratique de cette formule sera discutée ci-dessous.

Méthode de vente

Comme information principale pour calculer la valeur d'une entreprise prête à l'emploi selon la méthode de vente, des données sur le prix d'acquisition de blocs d'actions dans des sociétés analogues sont également utilisées. La principale différence entre cette méthode et la précédente est que lorsqu'elle est appliquée, il est permis d'utiliser des informations sur les prix des actions d'entreprises similaires dans toute transaction. La méthode des sociétés comparables consiste à utiliser des données sur des transactions avec des participations majoritaires dans des sociétés similaires.

Méthode du coefficient sectoriel

La méthode est basée sur l'utilisation de multiplicateurs industriels calculés au cours d'études de statistiques de ventes d'entreprises industrielles menées par des agences spécialisées 2. Il est nécessaire que l'étude soit menée auprès d'au moins la moitié de toutes les entreprises du secteur comparable en taille à celle évaluée.

Application de la méthodologie à l'évaluation de la valeur des petites et moyennes entreprises

En Russie, les informations sur la valeur des entreprises vendues, notamment les petites et moyennes entreprises appartenant à des investisseurs privés, sont généralement fermées. Sur Internet et d'autres médias, vous pouvez obtenir des données sur la valeur des entreprises dont les propriétaires ont annoncé la vente. Comme le montre la pratique, les propriétaires d'entreprise ont tendance à surestimer leur entreprise et le prix des offres est souvent gonflé de deux à trois fois. Cependant, il existe des situations où une entreprise est sous-évaluée. Les raisons de graves écarts dans les estimations peuvent être le manque d'informations sur l'état du marché, la nécessité de vendre l'entreprise dans les plus brefs délais, etc. Les recherches menées par les auteurs de l'article permettent d'estimer la valeur de l'entreprise. entreprise en utilisant une méthode comparative dans les plus brefs délais.

L'objectif principal de l'étude est de calculer les valeurs des multiplicateurs pouvant être utilisées pour déterminer la valeur des entreprises. L'étude a analysé les indicateurs de performance de 170 moyennes et petites entreprises vendues opérant dans des locaux loués (la plupart des entreprises classées comme petites et moyennes entreprises ne disposent pas de leurs propres installations de production).

Des entreprises que l'on peut qualifier de typiques ont été sélectionnées pour l'étude. L’éventail analysé n’inclut pas les entreprises possédant des actifs corporels et incorporels uniques qui augmentent considérablement la valeur de l’entreprise. De plus, les soi-disant « ventes urgentes », dont le prix était sous-estimé, n'ont pas été prises en compte.

La liste d'entreprises qui en résulte a été divisée en trois grands groupes selon la durée du contrat de location : jusqu'à 12 mois, de 12 à 36 mois, sur 36 mois. Cette division est due au fait que la valeur de l'entreprise varie considérablement en fonction de la durée de validité du contrat de location conclu.

Dans les groupes sélectionnés, des coefficients de corrélation ont été calculés pour déterminer la relation entre la valeur de l’entreprise et les principaux facteurs de tarification, tels que la valeur des actifs de l’entreprise, les revenus, les flux de trésorerie, etc.

• Référence

  Le coefficient de corrélation est un indicateur caractérisant le degré de dépendance de deux grandeurs. Il s'agit d'une quantité sans dimension dont la valeur est comprise entre –1 et +1. Si, avec une augmentation d'une valeur, on observe une augmentation d'une autre, alors on parle de corrélation positive ; si l'inverse se produit, alors le coefficient de corrélation est négatif. Plus la relation entre les grandeurs étudiées est forte, plus le coefficient de corrélation est proche de 1 (–1). S'il n'y a pas de relation entre les indicateurs, alors le coefficient de corrélation sera nul.

La valeur la plus élevée du coefficient de corrélation (de 0,94 à 0,98) a été obtenue pour la dépendance de la valeur de l’entreprise au bénéfice net de l’entreprise. Il existe également une forte corrélation entre la dépendance du prix de l’entreprise à la taille des actifs corporels (0,83-0,99) et à la taille des revenus (0,69-0,76). Les multiplicateurs correspondants ont été identifiés :

• prix/bénéfice net ;
• prix/valeur marchande des actifs corporels ;
• prix/revenu.

Pour chacun des groupes, les valeurs des multiplicateurs et leur poids ont été calculés.

Résultats de recherche en fonction de la durée de location de l'espace

Contrat de location conclu pour une durée pouvant aller jusqu'à 12 mois. Il s'agit de l'une des conditions de location les plus courantes dans la pratique des petites et moyennes entreprises russes. Cela s'explique par le fait que, conformément à la législation russe, les baux dépassant un an sont soumis à l'enregistrement par l'État, de sorte qu'une longue durée de bail crée des problèmes supplémentaires pour les entreprises. Parfois, les propriétaires eux-mêmes ne sont pas enclins à louer des locaux à long terme, car ils souhaitent bénéficier de ce qu'on appelle la « liberté de manœuvre ». Cependant, les avantages d'un bail annuel disparaissent si l'entreprise doit être vendue, car les investisseurs exigent davantage de retour sur investissement de ces entreprises. Par conséquent, le coût d’une entreprise avec un contrat de location d’une durée maximale d’un an est nettement inférieur au coût d’une entreprise similaire avec un contrat de location d’une durée d’un à trois ans.

Contrat de location d'une durée d'un à trois ans. Par rapport aux entreprises ayant des baux à court terme, les entreprises avec des baux allant d'un à trois ans sont plus attractives pour les acheteurs potentiels. Malgré le fait que les entreprises occupant des locaux sur la base d'accords à court terme démontrent souvent une bonne dynamique d'indicateurs clés, surpassant à tous égards les entreprises qui préfèrent les relations à long terme avec le propriétaire, ces derniers peuvent être vendus beaucoup plus rapidement et à un prix plus élevé. . Il peut être conseillé aux propriétaires qui ont définitivement décidé de vendre leur entreprise de conclure un contrat de location longue durée avant de se lancer dans la recherche d'un repreneur. Dans le même temps, les frais d’enregistrement seront récupérés plusieurs fois lors de la vente de l’entreprise.

Les valeurs multiplicatrices calculées lors de l'étude pour les deux premiers groupes, ainsi que leur poids, sont donnés dans le tableau. 1.

Tableau 1. Multiplicateurs de valorisation des entreprises. travailler dans un espace loué

Contrat de location d'une durée supérieure à trois ans. Sur la base de l'expérience de vente sur le marché russe, nous pouvons dire que la part des entreprises ayant des contrats de location d'une durée de plus de trois ans dans la masse totale des entreprises vendues ne dépasse pas 12 %.

La liste des sociétés cédées occupant des locaux à long terme est très hétérogène. Les données les plus représentatives ne sont disponibles que pour les restaurants et les petites chaînes de vente au détail. Les multiplicateurs calculés sur la base des résultats de l'étude pour les entreprises ayant des contrats de location longue durée sont présentés dans le tableau. 2.

Tableau 2. Multiplicateurs pour valoriser les entreprises opérant dans le cadre de contrats de location à long terme

Les propriétaires de ces entreprises ont tendance à gonfler les prix, ce qui rend leur vente difficile : même si les acheteurs (investisseurs) sont généralement positifs à l'égard des entreprises qui ont des baux à long terme, ils ne sont pas disposés à payer beaucoup plus pour celles-ci.

Application pratique des résultats de la recherche

En novembre 2003, la valeur d'une grande entreprise vendant en gros des produits alimentaires et des boissons à faible teneur en alcool a été évaluée. L'entreprise opérait dans des locaux loués, avec des entrepôts à Moscou, Oulianovsk, Samara et Yaroslavl. Les durées restantes des baux pour les différentes divisions variaient entre un an et demi et trois ans. Dans le même temps, l’entreprise avait la possibilité d’acheter les locaux, mais a choisi de ne pas le faire. La raison de l'évaluation était qu'une entreprise concurrente avait approché les propriétaires avec une proposition de fusion (achat d'entreprise).

L'entreprise se caractérise par les principaux indicateurs suivants : chiffre d'affaires pour 2003 - 600 millions de roubles, bénéfice net de l'entreprise - 42,5 millions de roubles, valeur des actifs corporels de l'entreprise - 1,5 million de roubles.

Pour calculer la valeur des entreprises, la méthode des sociétés comparables décrite ci-dessus a été utilisée. Les multiplicateurs utilisés dans les calculs sont tirés du tableau. 1 pour les entreprises dont le contrat de location est conclu pour une durée d'un à trois ans.

Coût de l'entreprise = 73,31 millions de roubles.(600 millions de roubles × 0,26 × 0,28 + 42,5 millions de roubles × 1,67 × 0,39 + 1,5 million de roubles × 3,94 × 0,33).

En conséquence, le montant de la transaction pour la vente de l'entreprise s'est élevé à 67 millions de roubles, alors que l'offre initiale était de 50 millions de roubles.

Estimons la valeur d'une même entreprise pour des durées de location allant jusqu'à un an et supérieures à trois ans afin d'identifier l'impact de la durée du bail sur la valeur de l'entreprise. Si le contrat de location était conclu pour une durée allant jusqu'à un an, le coût pour l'entreprise serait de 50,32 millions de roubles, et pour une durée supérieure à trois ans - 88,69 millions de roubles

Perspectives d'utilisation de l'approche comparative

Bien que les multiplicateurs obtenus au cours de l'étude ne soient pas constants et évoluent en fonction des conditions du marché des entreprises prêtes à l'emploi, à notre avis, ils resteront pertinents tout au long de 2004.

Aujourd'hui, les caractéristiques les plus significatives du marché sont la réduction des exigences des investisseurs en matière de période de retour sur investissement des projets (la stabilité économique réduit les risques liés à l'investissement dans l'achat d'entreprises existantes) et l'intérêt croissant des acheteurs potentiels pour les sociétés de production disposant d'actifs réels. . Sur cette base, on peut supposer qu'en 2005 les valeurs de tous les multiplicateurs augmenteront, ainsi que la part du facteur du coût des immobilisations corporelles.

Le principal avantage de l’approche comparative de valorisation par rapport aux autres méthodes est qu’elle prend en compte les conditions de marché et les priorités réelles des investisseurs. Bien entendu, on ne peut pas dire que la valeur de l'entreprise, déterminée par la méthode comparative, coïncide avec le montant final de la transaction. Les conditions définitives sont toujours déterminées lors des négociations entre le propriétaire de l'entreprise et l'investisseur potentiel. De plus, chaque entreprise est unique. Parallèlement, d’après notre expérience, l’écart des résultats de valorisation réalisés à l’aide de multiplicateurs par rapport au prix obtenu lors d’un calcul professionnel de la valeur de l’entreprise ne dépasse pas 10 %. Cela nous permet de considérer les résultats d'évaluation obtenus par la méthode comparative comme une ligne directrice importante lors de la vente d'entreprises.

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1 Conformément au décret du gouvernement de la Fédération de Russie du 06/07/01 n° 519 « Sur l'approbation des normes d'évaluation », lors de la réalisation d'une évaluation d'entreprise, un évaluateur est tenu d'utiliser (ou de justifier le refus d'utiliser) approches d'évaluation fondées sur les coûts, les comparaisons et les revenus. – Note éditeurs.
2 Il n’existe actuellement aucune agence de ce type en Russie. Aux États-Unis, le Service fédéral des impôts, en collaboration avec les agences commerciales, calcule des multiplicateurs industriels. – Note éditeurs.